全球乳制品景气度缓慢触底,原奶价格未来一年仍将维持低位

1、预计今年全球原奶供给个位数增长,未来增速有望放缓。(1)今年:16年初全球干乳制品库存同比下降2.68%;预计今年三大出口国原奶产量个位数增长。(2)未来1-2年:16年初全球奶牛存栏同比增长0.91%,增速放缓。各地奶农盈利较差,未来1-2年原奶供给增速放缓甚至下降。2、全球原奶需求仍将稳定增长。15年奶类人均消费量109Kg,同比增长0.46%。

未来发展中国家人均消费提升将带动全球需求增长。3、未来原奶价格有望触底企稳,但明年仍处低位。一方面各国奶价均跌至近5-9年低位,继续下降空间有限;另一方面未来全球供需关系改善,奶价有望触底企稳。但由于出口国补贴、需求较疲软等,预计改善较为缓慢,明年奶价仍处低位。

国内乳制品行业因供需改善而竞争趋缓,伊利等龙头公司将受益

1、国内乳制品行业因供需改善而竞争趋缓。(1)库存下降+奶牛存栏下降,原奶供给增速有望放缓。2015年下半年开始乳品龙头库存呈下降趋势,同时15年底国内奶牛存栏量同比下降2%。(2)预计今年乳品需求仍个位数增长。一是来自酸奶等品类较快增长,二是来自三四城市人均消费提升。(3)竞争趋缓。16年以来商超促销减弱,龙头费用率有望降低。2、未来国内奶价有望触底企稳,但进口奶粉约占国内原奶供给10%左右,受国际影响,预计明年国内奶价仍处低位,龙头企业有望保持较低原奶成本。

伊利受益于产品结构提升、成本优势、竞争趋缓,盈利能力有望提升

1、收入有望稳定增长。(1)明星产品贡献主要收入增量:2016年金典、安慕希预计增加收入约11、35亿元。(2)三四线城市收入增速预计10%以上。2、未来产品结构提升,成本维持低位,毛利率有望提升。(1)公司“金典”、“安慕希”等高端产品2015年收入占比提升近5个百分点。(2)原奶占公司成本约40%,明年奶价有望维持低位;另外,伊利海外供应网络利用全球奶源降低成本。3、竞争趋缓,伊利费用率存在下降空间。14-15年原奶供给过剩致国内龙头企业费用上行,未来竞争趋缓,有较大下降空间。

盈利预测及投资建议:预计公司16-18年EPS分别为0.89/1.04/1.21元,给予明年22倍PE,合理估值为22元,维持买入评级。

风险提示:低端奶下滑幅度较大