11月16日，熊猫乳品集团股份有限公司在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过3100万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构是中信建投。

据披露，熊猫乳品计划通过本次IPO募集资金约6.21亿元，其中3.51亿元投向苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济南二期年产2万吨浓缩乳制品项目、营销和应用中心项目。

熊猫乳品2014年至2017年的营业收入均在3.5亿元以上，分别为3.8亿元、3.7亿元、4.1亿元和5.3亿元。净利润为1321万元、7242万元、8540万元和8796万元。

同时，《2018年半年度报告》显示，2018年上半年熊猫乳品主营业务收入为2.6亿元，其中主营业务成本为1.7亿元，成本占收入比例超过50%。

GPLP君注意到，熊猫乳品营收增速出现放缓，前三季度营收4.06亿元，同比增长1.77%；净利6333.4万元，同比增长7.65%。不过单就第三季度而言，其净利下滑24.28%。

产品单一现象严重

报告期内，熊猫乳品的主要产品为炼乳，奶油、奶酪等其他乳制品的业务仍处于起步阶段。2015-2017年以及2018上半年，浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，主要为炼乳产品的销售收入。

此外，2017年财报显示，熊猫乳品以饮料为代表的“其他产品”营收占比仅为2.68%。产品单一成为熊猫乳品的病症，开拓业务也成了难题。熊猫乳品坦言，“公司目前正在进行市场开拓，未来该业务能否扭亏为盈仍存在不确定性。”

另外，公告显示，熊猫乳品产品的原材料包括奶粉、白砂糖等，构成其主营业务成本的主要部分，因此鲜奶、奶粉、白糖等原材料价格的波动会对公司的毛利率和盈利能力产生影响。

对主要客户的依赖大

熊猫乳品与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、江中食疗等公司建立并保持了良好的业务关系。

2015-2017年度，公司向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增长趋势，香飘飘是公司炼乳产品主要的直销客户之一。

熊猫乳品坦言，如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者香飘飘选择其他炼乳产品供应商，导致其向公司的采购金额减少，将会对公司的生产经营产生不利影响。

2015-2017年及2018年1-6月，公司前五名客户营业收入总额分别为1.30亿元、1.46亿元、1.94亿元及7530.42万元，占公司当期营业收入的比例分别为35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

因此公司主营业务收入的稳增长，很大程度上依赖大客户的采购需求。

与此同时，熊猫乳品还在招股书中提示了经营区域相对集中的风险。据了解，2015-2017年及2018年1-6月，在华东和华南市场实现的主营业务收入分别为2.72亿元、3.03亿元、3.98亿元和1.89亿元，分别占公司当期主营业务收入的74.63%、74.46%、74.67%及72.99%。

与经销商合作的风险

最后，熊猫乳品还指出了与经销商合作的风险。

招股书指出，经销模式是公司浓缩乳制品的主要销售方式，报告期内，经销模式下实现的 浓缩乳制品销售收入占浓缩乳制品销售收入总额的比重分别是84.16%、80.32%、76.18%以及82.74%。随着公司业务规模和销售区域的不断扩大，公司经销商的 数量和分布范围相应增加，对经销商管理的难度也随之增加。若公司对经销商的管理未及时跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况，从而对公司的竞争能力和经营业绩造成不利影响。