截至 2017 年 6 月第二周，中国主产区生鲜乳收购价 3.42 元/kg，同比-0.3%，今年以来一直保持和去年相仿的价格水平，波动不大。 我们预计随着中国规模牧场占比的逐步提升，未来国内生鲜乳的价格波动幅度 将减小。

国内生鲜乳价格（元/kg）

数据来源：公开资料

国内生鲜乳相比去年基本平稳（YoY）

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　　截至 2017 年前五月，乳制品总产量为 1,157 万吨， 同比+2.4%，增速较去年同期 6.1%的水平，下降近 4ppt。

乳制品产量增速放缓（万吨）

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乳制品月度产量 YoY

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　　2017 年前五月产量同比-0.5%， 5 月单月 产量指数同比-2.4ppt，但下游需求的低迷依然未能对生鲜乳价格产生提振。 进口全脂奶粉总量在去年达到 42 万吨，同比+21%，2017 年以来由于处于价 格高位，前五月总进口 25.4 万吨，同比-4.8%。而脱脂奶粉价格处于低位，且 近年来进口量较少，补库存和低价囤货致使 2017 年以来进口量同比+11.8%。 我们认为在乳制品产量并未出现大幅增长的情况下，虽然国内生鲜乳产量出现 小幅下降，但进口粉补充了部分库存，目前供需基本平衡。我们预计今年下半 年若不出现系统性黑天鹅事件的话，供需将维持平衡状态。

2016 年奶牛存栏下滑（万头）

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生鲜乳产量略有下滑（万吨）

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全脂奶粉到岸量同比下滑（万吨）

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脱脂奶粉到岸量上升（万吨）

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全脂奶粉单月到岸价格（元/kg）

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恒天然全脂奶粉拍卖价稳定（美元/吨）

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　　5 月份到岸的全脂奶粉换算成生鲜乳价格约为 3.52 元/kg, 已经高于目前 3.42 元 /kg 的国内生鲜乳收购价格，我们期望下半年在到岸全脂奶粉价格继续温和走高 的情况下，能够带动国内生鲜乳转换需求的提升，从而带动收购价格的上升。