我们都知道2008年的三鹿奶粉事件，在此打击下中国奶粉行业一蹶不振，一群被吓怕了的年轻父母，不惜重金向全球高价采购婴幼儿奶粉，甚至买得新西兰这个号称羊背上的国家都怕了，要限量供应。后来又兴起海淘之类的，总之，这个恶性事件对国产奶粉行业的影响现在都还没有完全消散。

但2020年的疫情，却对国产奶粉的销售，变相起到了一定的促进作用，因为海外的疫情严重，于是这些父母们被迫或自愿地避开了购买进口奶粉，于是整体市场又有回暖的迹象。

其实，在疫情前就几年就已经有部分国产品牌，在重新崛起，开始收复失去的市场，我们今天就举两家还是有一定代表性的奶粉上市公司来说一说这事，他们是中国飞鹤和雅士利国际，两家都是在香港上市的公司。

先说中国飞鹤，现在其市值高达1988亿，而雅士利国际是33亿。相差这么多，是不是巨人和蚂蚁的比较呢？其实不是，在几年前，雅士利还强于飞鹤，但仅仅就这么过了几年，情况却发生了很大的变化。

我们先来看一下中国飞鹤的情况：

这家成立不到10年，2019年底才上市的乳制品企业，看起来可谓是发展一片大好。

从圆形大小代表的营收规模来看，2014-2016年，其成长缓慢，2017年以后逐步加速，到2020年达到了186亿元的营收，在国内奶粉这个千亿出头规模的行业中，已经成为龙头企业了。

从高低位置的营收增长率上看，2014-2016年增长缓慢，应该是受行业整体形势的影响；2017-2018年增长加速，2018年的增长率竟然达到惊人的77%；2019年开始回落，但仍有32%的增长，2020年的增长率又有小幅上升，应该和疫情的促进作用有关。

但估计营收后续的增长还是会慢下来，毕竟传统行业并没有像科技行业那样高速膨胀的市场规模。飞鹤这6年时间内，平均增长率达到32%，这在传统行业中，确实是很难做到的。

从左右位置代表的净利润来看，在2014-2016年基本稳定在4-5亿的规模，2017年超过10亿，2018年超过20亿，2019年接近40亿，刚刚过去的2020年达到了74亿。什么概念？销售净利率达到40%以上，这已经和可口可乐、宝洁这些跨国公司的毛利率差不多的水平差不多，而这却是净利率。不得不说，奶粉这个生意，做好了那是相当赚钱的，不见得就比芯片差。

但是随着销售毛利率达到70%以上之后，其实销售毛利率和销售净利润都已经接近行业极限的水平了，提升的空间应该已经不大了。这不仅是奶粉行业的极限，甚至是所有行业都差不多的极限了。唉，如此高的销售毛利率和净利率，我真不知道对这个老出问题的行业来说是好事还是坏事。

那么，我们再来看另一家公司雅士利国际吧。

雅士利的实力也是很强的，2013年就达到了39亿的营收，当年飞鹤才成立一年，到2017年都还没有达到这样的水平。但是我们可以看出来，图形中最大的圆是图中最早的2013年和最近的2020年，其他的年份却有增有减。从上下位置代表的增长率可以看出来走了一个接近“V”字的形状。其谷底在2014-2016年，与飞鹤公司是一致的，那应该就是行业的低谷期。

左右位置所代表的净利润还不错，至少从来没有出现过亏损，这在行业内还是不多见的。另外几家上市的同行，净利润的波动可是要大很多的，几家都出现过亏损的情况。

在行业低谷期的几年，雅士利的毛利率与飞鹤差不多，但是却没有随着行业回暖而上升，一直降了下去。我认为随着行业和其公司自身调整的结束，可能后续还是能逐步恢复到2013年水平左右，并可能迎来新的增长期。

我们要把两家放在一起来看一看了。

气泡图来看，黄色气泡的飞鹤这四年已经抢着向前飞奔了，而红色的雅士利保持着稳定，应该是在观察动向吧。给他们一家送一个字的总结，前者为“冲”，后者为“稳”。

这种消费品，营销费用的支出是相当高的，两家公司的营销费用2014-2015年体量相当，2017年飞鹤开始倍增，而雅士利不为所动，维持在其一直保持的10亿左右的水平。而从营销费率来看，飞鹤前期较高，后续与雅士利趋同，最近两年两家都稳定在了28%左右。高毛利率加高营销费率，成本必然被严重挤压，我不得不再担忧地说一声，这不知是好事还是坏事。

最后再对比一下他们的销售毛利率和净利率情况。

两家公司在2014年两项指标差异不大，毛利率和净利率一路走高和一路走低的两家公司，最后的结果是，一家的销售净利率超过另一家的销售毛利率了，我们不得不惊叹市场的魔力。

一次行业内的重大偶然事件，或者一次全社会的重大公共事件的发生，都必然会导致同行们要调整自身的战略来应对变化。于是，那种在平静的外部环境中，可能会长期类似发展的同行，就会出现业绩的分化，这是商业万古不变的运行规律。而平静的商业环境是相对较少，总会有各种大事情是要发生的，于是就会有了兴衰荣辱，也有了起起落落。

最后得说明一下，对比就多少会有差异，但本人仅就公开的年报数据的部分指标进行公平对比，并无意丑化任何品牌。文中的担忧最好也是杞人忧天，希望我们的国产奶粉品牌越做越好，最终能走出中国，卖向全球，让全球的消费者都能喝上放心奶。